艰难的“中国版Kindle”，上市前先给股东分了2个亿

摘要：

文石以开放系统挑战 Kindle，却深度依赖屏幕垄断商元太科技。此次 IPO 背后，也显露出现金流紧张、业绩艰难、大手笔分红等隐忧。

电子屏，越做越薄了

当亚马逊 Kindle 于 2023 年 6 月 30 日正式宣布退出中国市场的信号枪打响后，整个行业陷入沉寂。彼时有不少人断言，墨水屏这门"小众生意"已然穷途末路，然而，市场却给出了相反答案。

洛图科技的数据显示：2025 年第三季度，全球电子纸平板出货量达 1624.2 万台，同比激增 71.3%，中国市场虽受学习本品类萎缩影响，线上整体销量同比下降 11.6%，但核心的阅读器品类销量达 64.7 万台，同比大幅增长 33.4%，销售额更是增长 43.5% 至 8 亿元。这个看似小众的赛道，实则藏着巨大的增长空间。

墨水屏这个被 Kindle 验证过的细分领域，迅速被国内本土品牌文石、掌阅、科大讯飞等玩家分割。其中，一家名不见经传的南方公司表露出了更大的野心：在海外市场站稳脚跟，并于 2026 年 1 月 19 日正式向港交所递交上市招股书，它就是文石（BOOX）。

与 Kindle 仅支持自有书店和有限格式不同，文石展开了一条开放与差异化的路线：其自研的 BOOXOS 系统兼容 TXT、PDF、EPUB 等数十种格式，更能安装微信读书、Kindle 阅读、百度网盘等第三方应用，这是行业内第一款跳出纯阅读场景的墨水屏产品，彻底区别于 Kindle 的封闭生态。

这种安卓开放系统打破了内容壁垒，让用户无需局限于单一平台的资源。

一位常驻美国的用户告诉凤凰网科技："海外市场几乎都是封闭系统，而文石是开放安卓系统。"另一位用户也认为，文石系统做得不错，"虽然偶尔有奇怪的 bug 和残影，但整体来看性价比很高"。

与定位为"电子书"载体的 Kindle 不同，文石跳出了"阅读工具"的单一定位，将产品延伸至办公、教育等多个场景，为的是，解决深度阅读群体的实际使用需求——律师需要批注专业 PDF 文档，学者要导入外文文献，学生需同步网课资料。

"我们要做的是墨水屏平板，而不只是电纸书。"文石副总经理王敬博曾如此定义过。

技术层面上，为解决传统墨水屏翻页慢、卡顿的痛点，文石研发出独家 BSR 高刷技术，将刷新速度提升至接近液晶屏的效果，同时加大彩墨屏研发投入，通过自主色彩调校技术，解决了传统彩墨屏色彩饱和度低的问题。

不过，体验感进阶的"代价"也随之而来：社交媒体平台上，有不少用户吐槽"屏幕脆得像薯片，不小心磕碰就容易出现坏点和残影"，"屏幕越来越薄，也越来越易碎了"。

更高的清晰度、更好看的外观、更轻的重量以及更好手感的书写都需要墨水屏做到"薄"。"要做得薄，就是容易碎。Kindle、文石的屏幕都是元太科技供应的，只不过 Kindle 那款屏幕停产了，不同型号的屏幕本身就存在质量差异。"一位墨水屏行业人士对凤凰网科技解释道。

这与两者选择不同商业路线也有强相关性：Kindle 靠卖电子书盈利，需要耐用的屏幕载体；而走"墨水屏平板"路线的文石，在便携机型中采用更轻薄的屏幕模组，既是为了适应市场需求，也是将墨水屏做成了快消品。

IPO 背后，"隐形的手"

了解墨水屏的人，想必都熟知元太科技，文石招股书中"中国第一、世界第二"的光环背后，就离不开这家隐形巨头。

我们能够看到的市面上几乎所有的电子书，屏幕采纳的都是" E ink（电子墨水）"技术。而这个位于中国台湾地区的企业就垄断了全球电子墨水屏的核心技术，掌握着几乎所有终端厂商的命脉。公开数据显示，全球的电子纸行业，元太科技的市场占有率在 90% 以上，最高甚至到过 95%。

元太科技 2025 年经营业绩显示，公司全年合并营收达新台币 361.16 亿元（约 79.49 亿元人民币），同比增长 12.29%，创下历史次高纪录，增长势头稳健。

可以说，十年前，有电子纸量产技术的只有元太科技。十年后，有电子纸大批量量产技术的，也只有元太科技。

作为文石最大供应商，文石与元太的关系绑定极为深厚。

在元太向掌阅、科大讯飞等竞争对手供应屏幕的情况下，文石能优先获得最新屏幕技术的使用权。元太提供基础屏幕模组后，文石再通过自研的 BSR Color + 色彩调校算法、残影优化技术等进行二次开发，让相同硬件实现更优体验。

值得一提的是，双方的关系还不止于供需合作。元太通过间接全资持有的川奇光电，持有文石 4.9% 的股份——这种供应商和股东的双重身份，让双方形成了深度绑定的利益共同体。

但深度绑定也意味着深度依赖。2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，文石向元太科技的采购额占总采购额比例分别为 29.1%、28.1% 和 27.4%。

由此可见，一旦元太调整供应价格、延迟交付或终止合作，将直接导致文石产能中断。

更危险的是行业竞争加剧——元太为平衡客户关系，可能会向竞争对手开放同等技术权限，届时文石的差异化优势将荡然无存。这种供应链上的"卡脖子"风险，成为文石上市路上最显眼的暗礁。

业绩艰难，却大手笔分红

怎么在"中国人均阅读量大幅下滑"的大趋势下，好好活下来？文石的答案是：换个市场卷。

2008 年于广州成立后，创始人淡玉婷与六名来自微软、IBM、Google 等大厂的骨干成员从 OEM 代工起步。这支平均年龄不到三十岁的团队，从创立之初就展现出国际化方向——如果只将墨水屏局限在"读书工具"的范畴，难以构筑差异化优势。彼时的 Kindle 已凭借类纸设计打开市场，但与此同时其封闭系统、格式适配单一等问题已初露端倪，文石团队决心走向"开放"。

2009 年，文石迈出关键两步：一是推出首款自主产品 BooxA60，二是正式启动出海战略。这款 6 英寸电子墨水阅读器在德国展会上一战成名，其凭借 6 英寸便携尺寸、多文档格式兼容的优势打破了当时行业局限。

打响出海第一战后，凭借欧美市场积累的资金和用户，文石逐步构建起阅读器、读写本、快刷平板、显示器四大产品线，产品出口至 100 多个国家和地区，海外收入占比长期稳定在 59% 左右，仅美国市场就贡献了近 20% 的营收。

不过，在占据绝对市场地位后，文石陷入了增长难题。根据文石招股书，2023 年至 2025 年前三季度，公司营收分别为 8.04 亿元、10.18 亿元、7.99 亿元，营收增长缓慢，更艰难的是利润表现，净利润从 2023 年的 1.24 亿元降至 2024 年的 1.21 亿元，2025 年前三季度也同比下滑 4.1% 至 1.03 亿元。

此外，文石科技的现金流也不容乐观。招股书显示，2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 -4120.8 万元，较 2024 年同期的 1408.3 万元由正转负，降幅超过 390%。

多重困境的本质是企业盈利能力的弱化。

一是"内忧"，作为营收支柱的生产力平板，2024 年销量从 2023 年的 22.4 万台微降至 21.6 万台，2025 年前三季度虽同比增长 35.8% 至 20.9 万台，但平均售价同比下滑 13.15% 至 2253 元 / 台；阅读器产品 2024 年销量同比增长 50.8% 至 38.4 万台，2025 年前三季度却同比下滑 4.1% 至 26.8 万台，核心产品销量的不稳定反映出用户增长缺乏持续动力，存量竞争下难以实现跨越式突破。

二为"外患"，Kindle 退出后，汉王、科大讯飞等国内厂商纷纷加码墨水屏领域，文石同时还要抵御索尼、Kobo 等国际品牌及海量中国厂商的同质化替代压力。

更重要的是，作为全球墨水屏绝对垄断的供应商，元太科技的技术迭代节奏直接决定了整个行业的创新速度，而其核心技术输出相对保守，近年来未出现革命性的屏幕技术突破。

事实上，文石的后续研发也更多集中在现有技术上的优化适配，如自主色彩调校、残影清除等二次开发，虽能提升产品体验，但难以形成技术壁垒——其研发费用占比从 2023 年的 4.7% 上升至 2025 年前三季度的 6.7%，即使投入持续增加却未催生出标志性的重大创新成果。

报告期内，文石的存货占流动资产的比例呈快速上升趋势，占用了大额营运资金。截至 2025 年 9 月末，文石的存货余额为 4.35 亿元，较 2023 年末增加 1.93 亿元，增幅达到 79.75%。

由于利润下滑及存货增长，这才导致文石的经营性现金流大幅恶化。截至 2023 年末，文石的营运资金尚保持在高位，但仅过去一年便断崖式减少八成。截至 2025 年 9 月末，文石的营运资金仍然不足 1 亿元。

简单来说，文石公司正在面临 "货卖不动、钱转不动" 的困境。

融资方面，文石自 2008 年创立以来仅完成 1 轮融资。2016 年 6 月，融捷集团以 2000 万元认缴文石注册资本 300 万元。2024 年 5 月至 7 月，融捷集团清仓股份，共套现约 1.62 亿元，较初始入股成本盈利 710.90%。

由于外部融资次数较少，文石的控制权高度集中，有"一股独大"问题。IPO 前，淡玉婷、朱增、翟永泰及共创文石为文石的一组控股股东，持股比例高达 84.1%。同时，淡玉婷为董事长、执行董事兼总经理，朱增为执行董事、副总经理、首席运营官兼首席技术官，翟永泰为执行董事兼副总经理。

在现金流紧张、净利润下滑的背景下，文石科技的分红策略更引发市场对其资金链健康度的质疑。据招股书披露，报告期内，公司分别于 2023 年、2024 年宣派股息 1000 万元、9000 万元，2025 年前三季度更是宣派 1 亿元股息，累计分红近 2 亿。尤其是 2025 年前三季度，公司净利润仅 1.03 亿元，相当于将 97% 的当期利润分给股东。

文石的上市之路已箭在弦上，如今又已抢先占领 AI 融合的高地，然而在供应链巨头的阴影笼罩下，这家南方企业依旧面临多重考验，能否进一步扩大优势、实现突围，仍是未知数。